离开eBay四年，市值超过3个eBay：电子钱包鼻祖深度研报

作者|扶苏

流程编辑器|小白

风云君此前曾介绍过Visa（VN）和（PYPL.O）这两个支付行业的细分巨头，并回顾了北美支付行业的现状。

在《离开eBay四年，市值超过3个eBay：电子钱包鼻祖深度研究报告|海外情况》中，冯云军提到，美国是目前全球最大的无现金支付国家。 无现金支付方式有很多，包括信用卡、借记卡、以比特币为代表的电子钱包、以比特币为代表的数字货币等。

在《老廉颇还能吃：Visa进击的巨人》中，冯云军提到，与中国普遍流行支付宝、微信支付等电子支付不同，信用卡支付在美国仍是最主流。 该支付方式也造就了Visa、MasterCard（MA.N）等一批国际信用卡巨头。

对北美支付行业感兴趣的朋友，请下载“市值风云APP”，搜索“”、“Visa”。

美国目前以信用卡为主要支付方式的现状，造就了众多科技公司。 今天风云君给大家介绍一家知名的移动支付公司：（SQ.N）。

1、手机刷卡鼻祖

说起这家公司，国内的老手可能有点陌生。 想象一个场景：

常年在派拉蒙外面做代客泊车的冯云军，有一天突然遇到了一位顾客。 顾客称自己忘记带手机和现金，只带了一张信用卡，但冯云军没有能力这样做。 POS机刷卡。 那么，风云君只能无奈放弃这个生意……

的出现，正是为了解决上述场景的尴尬。 像风云君一样没有POS机的中小企业和服务业从业者还有很多。 他们可能经营一家小蛋糕店，摆摊卖煎饼和水果，在路边贴手机贴纸，或者代客泊车……

成立之初的目标用户正是上述人群。 这些卖家有频繁且小额的付款需求。 但由于POS刷卡机申请手续繁琐、交易费用较高等因素，他们无法受理客户的银行卡。 支付。

推出的设备帮助他们解决了这个问题：卖家只需拥有移动设备，例如手机或平板电脑，并将该设备连接到自己的移动设备即可完成信用卡支付处理流程。

2015年11月在纽约证券交易所上市。

值得一提的是，该公司联合创始人兼首席执行官Jack也是（TWTR.N）的创始人兼首席执行官。

风云君忍不住给这位天才程序员、伟大企业家下跪了……

公司采用双层股权结构模式，A类普通股股东每股拥有一票表决权，B类普通股股东每股拥有10个投票权。 截至2019年12月31日，公司已发行总计352,386,562股A类普通股和80,410,158股B类普通股。

目前为美国、加拿大、日本、澳大利亚和英国的卖家提供服务。

这些卖家来自不同行业，包括餐饮、零售、专业服务（如按摩、理发）、运输等。根据该公司披露，基于2019年总交易价值（GPV），来自餐饮行业的卖家（食品和饮料）占年度 GPV 的 26%。

该公司表示，卖家行业来源的多样性证明了其产品的可访问性和灵活性。

此前，风云君在《廉颇老了，还能赚钱吗：Visa进击的巨头》中介绍，像Visa这样的信用卡组织巨头都是围绕着四方模式运作的。

即信用卡组织是连接持卡人（ ）、发卡机构（ ）、收单机构（ ）和商户（ ）的中间清算机构。 卡组织本身不直接管理持卡人和商户，只负责向发卡机构和商户提供服务。 收单机构提供支付清算服务。

那么，它在这个四方支付场景中扮演什么角色呢？

本质上属于收单机构，盈利模式是向商户提供收款服务，收取一定的手续费作为收入。

目前，美国乃至全球最大的收单方是伦敦证券交易所上市的全球电子商务和支付巨头First Data Group，该公司为商户提供基于POS机的支付服务。 此外，收购只是First Data众多业务之一，该公司也是西联汇款（WU.N）的母公司。

顺便说一下，在中国，与First Data角色类似的收单机构就是大家熟悉的银联商务。

但第一数据、银联商务等大型收单机构主要提供基于POS机的传统收单服务。

成立之初的目标客户是大型收单机构未服务或服务不足的中小型企业客户。 这是一个长尾市场。

当然，现在的客户群已经发生了变化，这个我们稍后再讲。

广义上讲，竞争对手除了传统的大型收单机构外，还包括各种其他支付形式。 除了以互联网为代表的电子钱包外，还有科技推动下的各种新兴支付方式，例如近年兴起的NFC芯片支付、生物识别支付（如人脸识别支付）等。

不过，得益于信用卡仍然是美国的主要支付方式，近年来在这片沃土上实现了快速增长。

2015年，其营收为13亿美元，仅占营收（95亿美元）的14%。 到2019年，其收入已达到47亿美元，占营收的27%。

2015年至2019年，收入和收入的复合年增长率分别为38.9%和17.7%。 增速明显好于北美电子钱包巨头。

2、商业模式核心：基于收单业务的卖家生态系统

它将其商业模式描述为两个生态系统：卖家生态系统（ ）和现金生态系统（ Cash ）。

现金生态系统是该公司2019年才开始采用的一个术语。在此之前，该公司的业务都是围绕卖家生态系统展开的。

卖家生态系统是集硬件、软件和金融服务于一体的支付解决方案。 简单理解，这个系统就是收单业务以及基于它为客户提供的各种服务。

1. 硬件

所开发的硬件设备目前可以接受几乎所有主要信用卡组织发行的卡，包括Visa、美国运通（AXP.N）等国际信用卡组织以及加拿大Flash、日本JCB、澳大利亚等区域性信用卡组织。

但由于尚未在中国开展业务，因此不接受银联信用卡。

目前，公司硬件产品如下：

(1)：该读卡器通过耳机插孔或充电线接口连接到智能手机或平板电脑，处理磁条信用卡刷卡交易。

( )

(2)、芯片：这是一种非接触式读卡器，不需要插入移动设备。 可用于EMV芯片卡和NFC支付。 它还接受Apple Pay、Pay等电子钱包支付形式。

（和芯片）

(3) 支架：此读卡器可供iPad 使用。 客户可以直接在连接的 iPad 上订购，然后通过该设备使用信用卡付款。

（站立）

(4)：该设备外观设计与Stand相似，但包括两个屏幕：一个为卖家，另一个为客户，内置读卡器。

( )

(5)：外观和功能与传统POS机类似的设备，直接提供小票打印功能。

( )

2、软件

围绕硬件产品，公司还提供相应的软件和服务：

(1) 销售点：该软件的功能类似于“操作系统”。 它是公司硬件设备通用的预装软件，可以下载到iOS或设备上。

（销售点）

(2)：这是一款计算机专用软件，功能类似于Point of Sale。 它帮助卖家在计算机上管理他们的业务，并且可以与电子邮件、客户列表和日程安排等支持工具结合使用。

( )

（3）：这是一款在线预订软件，消费者可以通过该软件提前下单并付款，提高卖家的效率。 该软件可在 iOS 或设备和网站上使用。

( )

（4）for：这是专门为餐厅卖家提供的管理和决策软件。 员工可以使用该软件为客户接单，卖家可以使用该软件管理员工、席位和订单。 该软件还为卖家提供后端分析功能，例如收入和成本报告。

（为了）

(5)：这是一款针对卖家的电子发票管理工具。

( )

3、金融服务

在收单业务的基础上为卖家提供相关金融服务已成为越来越重要的业务。 这也是一个重要的盈利方式。

提供的金融服务包括：

（1）即时转账（ ）：对于其收单业务的卖家，我们提供当天到账的选项，前提是卖家需要支付一定的即时转账费用，否则1-3天内到账。 据透露，截至2020年第一季度，即时转账费率为1.5%。

( )

（2）借记卡（Card）：该借记卡将于2019年第一季度免费推出，功能与商业银行类似。 顾客付款会自动打入卖家的借记卡账户，但卖家使用卡内金额进行消费时，会收取交易费用。

（卡片）

(3)：这是针对卖家的小额贷款服务。 据披露，卖家可以向公司申请低于其年度预计GPV 20%的贷款，该贷款将通过卖家收到的客户付款自动偿还。 此外，还向卖方客户提供分期付款服务。

( )

(4)：这是为美国境内的卖家提供的员工薪酬管理和报税服务。

( )

3.新商业模式：现金生态系统

2019年一季度，“现金生态系统”一词首次出现在财报中，并被视为与卖家生态系统平行的业务。

简单理解，现金生态就是围绕现金App的相关业务。

Cash App是一款电子钱包应用，早在2013年就推出了，其功能类似于为美国和英国的用户提供点对点（P2P，to）免费转账服务，并收取一定的费用即时提款费用的百分比。

过去，Cash App只有单一的转账功能。

它希望将Cash App打造成一个提供金融产品和服务的生态系统，并近年来不断为其添加新的投资功能。

2017年第四季度，Cash App开始向客户出售比特币。

2019年第四季度上线股票投资功能。 同时，用户还可以在Cash App上以1美元购买碎股。

该公司透露，Cash App 的用户增长强劲。 截至2019年第四季度末，现金App月活跃用户达2400万，同比增长80%。

截至 2019 年 12 月底，平均每月活跃用户产生的年化收入为 30 美元（不包括比特币购买），而 2017 年还不到 15 美元。

从财报中的描述来看，该公司似乎并不急于加大Cash App的变现力度。 现阶段，公司不断为应用推出新功能，主要目的是培养和扩大用户群。

据透露，其向Cash App用户出售比特币的价格是比特币的实时价格加上少量溢价。 该公司的角色更像是比特币“采购代理”。

对于用户以1美元投资碎股的交易，本公司不收取任何佣金。 据该公司称，在 Cash App 上购买股票的用户平均每次购买仅需 30 美元。

该公司表示，个人之间的点对点传输仍然是该应用程序获取客户的主要驱动力。 当客户使用 Cash App 转账时，他们会为该平台带来新客户，这种模式使得 Cash App 的用户群每年都在增长。

4、收入分析

1、收入仍以收购业务为主

自2015年一季度以来，公司收入来源发生了明显变化。

2016年第四季度之前，公司收入来源分为：

(1)基于交易的收入(-based)。

这部分收入来自于向卖家提供收单服务所收取的交易费用，该费用按总交易量（GPV）的百分比计算。 （注：该收入来源不包括星巴克的收入）

(2)来自星巴克的收入，基于交易(-based)。

这部分收入的性质与（1）类似，但它仅来自于单一客户——星巴克。

(3) 基于订阅和服务的收入（and-based）。

这部分主要来自于卖家生态中的即时转账以及现金App（不包括比特币购买）的收入。

此外，该部分还包括卖家生态系统中其他服务的收入，例如Card等。

2019年第四季度之前，这部分还包括公司高端外卖配送平台的收入。

(4)硬件收入( )。 这是该公司向卖家销售用于处理客户付款的硬件设备的收入。

从2016年第三季度开始，公司的收入来源不再包括：（2）来自星巴克的交易收入。 在下面的分析中，我们将上述（1）和（2）统称为基于交易的总收入（Total-based）。

2012年，星巴克开始与客户合作，使用该设备处理信用卡付款。 合作于2016年终止。

因此，从2017年第一季度开始，公司的收入来源不再包括星巴克。

此外，从2018年第一季度开始，随着该公司开始向客户出售比特币，比特币（）收入从此成为该公司的收入来源之一。

以最新披露的2019年第四季度数据为例，公司总收入构成如下：基于交易的总收入占68%，基于订阅和服务的收入占21%，硬件收入占2 %，比特币收入占比14%。 %。

从季度数据来看，进入2019年以来，公司总营收（Total Net）同比增速有所下降，但仍在以较高速度增长。

2019年第四季度，公司总营收为13.1亿美元，同比增长40.8%，而去年同期增速为51.4%。

据公司披露，由于交易型收入占总收入比重较大，受到季节性影响，其总收入理论上存在一定的季节性。

通常情况下，卖家在假期集中的四个季度的销售额较多，而第一季度的销售额最少。

但到目前为止，季节性因素的影响已被公司每个季度营收的快速增长所抹平。

2. 基于交易的总收入

从2016年第一季度开始，交易总收入同比增速一直在下降。 2019年第四季度，这一收入为8.3亿美元，同比增长24.6%，而去年同期的增长率为27.3%。

由于基于交易的总收入来自公司根据 GPV 向卖家收取一定比例的费用。 因此，该收入的增长趋势与GPV基本一致。

2019年第四季度，公司GPV达286.4亿美元，同比增长24.7%，而去年同期增速为28.3%。

GPV同比增速略快于总交易收入增速，表明公司收单业务手续费有所下降。

2015年第一季度至2019年第四季度，收购业务的拿取率（计算方式为“总交易收入/同期GPV”）从2.97%下降至2.91%，下降了6个基点点。

手续费下降的主要原因是公司大客户占比逐渐增加。

一般来说，对于收购方来说，大型卖家的议价能力比中小型卖家更强。 公司将选择给予规模较大的卖家更优惠的服务费率，以提高市场对其产品和服务的接受度和使用率。

该公司还在财报的风险因素中提到：“我们目前正在与一些大卖家协商价格折扣和其他激励措施……如果客户群中的大卖家越来越多，公司可能不得不增加折扣或激励措施”。

不过，这并不意味着该公司不愿意为大卖家服务。 事实上，该公司希望提高大卖家在其客户群中的比例。

大型卖家 ( ) 每年可产生超过 125,000 美元的 GPV，而具有较高 GPV 的中端市场卖家 (Mid-) 每年可产生超过 500,000 美元的 GPV。

据公司披露，2015年第一季度至2019年第四季度，公司GPV大型卖家占比从34%提升至55%，其中GPV较强的中端市场卖家占比贡献率从10%增加到27%。 年GPV低于12.5万美元的小卖家比例从66%下降至45%。

显然，该公司的客户群近年来发生了变化。 从过去以小卖家为主，到现在一半以上都是大卖家。

企业之所以偏爱大卖家，可以从盈利角度来解释。

通常，收单机构向客户资金来源（商业银行、电子钱包等）支付的账户资金转账费用是按照“一定比例”加上“单笔固定手续费”计算的。 因此，交易频率高、单笔GPV低的小卖家不太受收单方欢迎。

尽管收单机构不直接向资金来源支付交易费用，但该费用由卡组织收取并最终支付给收单机构。 ）

由于近年来大卖家在客户群中的比例不断增加，公司收单业务的毛利率也大幅提升，从2015年第一季度的30%上升至2019年第四季度的37.6%。