郑棉期货：企业可根据纺织产成品存货指标把握市场运行趋势

企业根据纺织成品库存指标掌握市场动向

大宗商品价格波动对投资者的投资决策和国家经济稳定有着非常重要的影响。 一般而言，商品供需矛盾是价格波动的主要原因，而供需博弈与经济周期性运行密切相关。 因此，在相关经济周期的波动中，对大宗商品价格波动模式的具体研究和分析变得越来越重要。 本文基于库存周期理论，选取郑棉期货为代表，对郑棉价格波动进行实证分析。

研究背景

库存周期也称为基钦周期。 基本周期为3-4年。 一个完整的库存周期包括以下四个阶段：

首先是主动补货阶段。 积极补库阶段，下游企业需求逐渐好转，部分生产企业生产规模和开工率稳步提升。 现阶段，企业已经确认了市场需求的回升，行业内利润开始上升，进一步拉动价格上涨。 企业一方面愿意用原有库存换取更多利润，另一方面不断积极寻找补充消费的机会。 库存。 在此背景下，企业越来越愿意主动补充库存。

二是被动补货阶段。 当工业利润攀升至高点时，大宗商品价格也达到阶段性高峰，市场接受过高的价格，需求开始萎缩。 但由于价格传导机制存在一定时滞，企业受生产规模扩张影响，产能处于较高水平。 此时，他们只能通过补充库存来摊销固定成本来维持生产。 此时，市场将出现供过于求的局面，商品价格将会下跌。 这是被动补库存阶段。

三是积极去库存阶段。 当市场需求持续低迷、产品价格大幅下降时，企业通常会采取积极防御策略，缩小生产规模，降低产能利用率，减少成品生产数量，库存处于低位运行。 这个时候，就是主动去库存的时候了。 阶段。

第四是被动去库存阶段。 当企业处于被动去库存阶段时，前期相对萎缩的市场需求开始恢复。 但由于生产计划调整滞后，消费需求好转，产品价格触底反弹，库存持续下降，产能利用率低位运行。 专业。 详细信息如下图所示：

图为库存周期理论模型

郑棉期货自2004年6月1日上市以来，交易、风险控制、交割系统日益完善。 但由于棉花作为农产品的性质，供应易受季节性因素影响，供需矛盾突出，因此价格波动剧烈。 从下图中郑棉期货收盘价可以看出，郑棉收盘价低点已触及10000元/吨，高点突破35000元/吨。 价格波动较大，但也表现出一定的规律性。

图为郑棉期货收盘价

商品供需双方力量对比的变化通常与经济的周期性运行密切相关。 因此，在相关经济周期的波动中，专门研究和分析大宗商品价格的波动规律就显得愈发重要。 通过寻找这一规律，笔者从重要的周期理论库存周期的角度出发，以不同时期库存周期的节点作为棉价波动的参考，研究其对棉价波动的影响，把握总体情况。棉花价格走势。 ,无论从理论还是实践角度都具有重要意义。

实证分析

一般来说，价格观察指标先于库存指标变化，是非常理想的库存周期观察指标。 本文在观察库存周期时选择PPI作为观察指标，以价格指标变化明显的节点作为划分库存周期的时间依据，采用X12方法划分库存周期。 通过该软件，我们可以得到以下四张图片：

图为最终季节调整后的系列。

图为最终季节因素

图为最终趋势周期因子

图为最终的不规则因素

从季节调整序列可以看出，X12季节调整后时间序列的整体趋势非常明显。 从季节因素序列图中可以看出，季节因素表现出非常明显的周期性。 趋势周期序列代表的是去除不规则序列和季节性因素后的整体趋势。 曲线平滑，季节因素处理效果满意。

在宏观经济学中，序列成分的长期趋势是一个重要的研究对象。 -过滤（以下简称HP过滤）是一种常用的经济变量趋势分解方法。 HP过滤可用于分解经济变量序列中的长期增长。 将趋势成分和短期波动成分分离，HP滤波后得到的数据是平稳序列。假设Mt是包含趋势成分和波动成分的时间序列，MTt代表趋势成分，MCt代表波动成分，然后

对于最小化问题，我们可以选择使用[c(L)MTt]2来调整趋势变化。 趋势随着 λ 的变化而变化。 一般来说，当λ=0时，满足最小化问题的趋势等于表达式Mt。当λ增大时，估计趋势的变化总数相对于序列的变化减少，即λ越大，估计趋势越平滑。 当 λ 接近无穷大时，估计趋势将接近线性函数。 由于本文选取的数据为季度数据，根据经验，λ选取1600。对上面最终的趋势周期因子进行HP滤波分析后，得到下图。

图为HP滤波后的趋势周期

从图中的波峰和波谷来看，我们可以将我国农产品库存周期大致分为以下几个阶段：2006-2009年、2009-2013年、2013-2016年、2016-2020年、2020年至今。 结合一个完整的库存周期时间跨度大致为3-4年的理论，本文HP过滤处理的周期划分是合理的。 由于本文的研究对象是棉花行业，因此有必要根据棉花行业的库存变化情况进一步划分库存周期。

图为规模以上工业企业及纺织行业产成品库存同比

上图为2002年1月至2021年9月纺织行业规模以上工业企业产成品库存同比走势。根据上图，结合以往库存周期划分，具体区间划分如下可以获得：

在我们细化库存周期后，我们得到了几个时间段。 为了研究库存周期对价格波动的影响，本文通过自回归分布式滞后误差修正模型（ARDL-ECM）以及该模型理论上提出的边界协整检验方法进行实证分析。 本文使用的四变量ARDL模型的基本形式如下：

上式中，a、bi、ci、di均为常数，为稳定的白噪声序列。 下面将对上式进行一定程度的处理，引入等价变换和一阶差分法后，可以得到如下公式：

上式中，a、bi、ci、di、σ1、σ2、σ3、σ4均为常数。 上式也可以称为无限制误差修正模型。 继续对上式中的非微分一阶滞后项进行处理。 综合起来，可以得到下面的公式：

上式中的λ表示误差修正系数，ECMt-1表示滞后误差修正系数。 通过上述一系列步骤对自回归分布式滞后模型（ARDL）进行变换积分即可得到上述公式。 同时，它还有一个误差修正项（ECM），因此上式就是本文实证分析过程中使用的自回归分布式滞后误差修正模型（ARDL-ECM）。

上一篇文章基于库存周期对商品价格波动规律进行了较为详细的理论分析。 为了增加相关结论的说服力，在前面分析的基础上，在实证分析部分，本文选择纺织行业产成品库存（I）作为库存周期的代理变量。 为了消除郑棉价格的异常变化，采用周均线平滑后的郑棉价格作为商品价格的代理变量。 同时加入PPI指数同比数据和广义货币供应量（M2）同比数据进行实证分析。 CF代表郑棉月度收盘价，四个变量的数据均为月度数据。 考虑到棉花期货交易的实际情况以及异常经济因素对实证结果的不利影响，本文选取最近五个库存周期作为研究的时间跨度进行相关实证分析。 首先，对四个时间序列进行单位根检验。

上表给出了本文实证分析所需的四个数据的ADF检验结果。 从表中可以看出，I和PPI时间序列通过了ADF检验，P值小于5%，因此时间序列平稳。 M2和CF是一阶积分非平稳序列，但经过一阶差分后通过了ADF检验。 M2(-1)和CF(-1)的P值均小于5%，表明M2和CF已经通过差值后达到一阶平稳性，适用ARDL边界协整检验。 本文最终确定的最大可能滞后阶数为3。

边界协整检验的原假设是变量之间不存在协整关系，即原假设H0：σ1=σ2=σ3=σ4=0，备择假设是相关变量之间存在协整关系，即H1：σ1≠0或σ2≠0或σ3≠0或σ4≠0。 ARDL 边界协整检验的结果将给出两组临界值。 一组临界值假设所有时间序列都是平稳的； 另一组临界值假设所有时间序列都是一阶积分。 这两组临界值形成一个区间，根据相对可信度进行协整检验。 如果计算的统计量大于该区间的上限，则可以拒绝原假设。

我们对ARDL结果进行Long Run Form和Test，得到表4的结果。从表中数据可以看出，F值为127，明显高于临界值的上界​​10%、5%、2.5% 和 1%。 这说明我们可以拒绝变量之间不存在协整关系的原假设，也就是说本文选取的样本的CF价格与I、PPI、M2之间存在长期稳定的协整关系。

根据格兰杰检验结果，观察CF与I的关系，F统计量值为6.4489，P值为0.0037，说明I是CF的格兰杰原因，即成品库存指标纺织行业是郑棉的价格。 波动的长期格兰杰原因在统计上是相关的，这证明了库存理论对郑棉价格的适用性。

结论与建议

本文对库存周期理论的四阶段特征进行深入分析，并基于模型进行实证检验。 综合研究认为，库存周期对于研究郑棉价格走势具有较大的参考意义。 具体来说，本文采用HP过滤法对我国棉花行业库存周期进行划分，分析对郑棉价格的影响。 以纺织行业产成品库存指数为库存代表，通过实证分析结果可以看出，纺织行业产成品库存指数对郑棉价格波动有显着影响。

根据前期研究结论，不同阶段库存周期的运行对郑棉价格波动具有较为明显的周期性影响。 以目前我国棉花产业整体格局来看，2021年我国轧花棉总产能在1200万吨左右，而全国棉花产量每年约580万吨，轧花棉产能过剩。 受疫情、物价等多因素影响，内需疲软。 但轧花厂受沉没成本（指过去发生但与当前决策无关的费用）影响，库存积累明显。 总体来看，我国棉纺行业目前正处于从主动补库向被动补库过渡的阶段。

我国作为世界主要的棉花进口国和消费国，对棉花的需求长期处于较高水平。 棉花价格稳定运行对国民经济稳定发展具有战略意义。 同时，对于我国棉纺行业来说，掌握棉价整体走势、预测棉价也很重要。 价格具有较高的研究价值。 对于棉纺企业而言，建立完善的库存周期运行监控机制对于把握价格走势、控制生产库存具有重要意义。 企业可以根据自己建立的库存监测机制，结合实时市场研判结果，确定行业整体库存规模。 做出有效的分析和判断。 同时，通过把握库存周期整体趋势，判断行业库存周期区间，最大限度地降低因产业链传导滞后对商品价格波动的影响，可以显着提高公司对库存的控制能力。自己的库存。 数量管理水平。 通过对成品库存的有效规划，可以减少因过度囤货而造成的资金不合理占用，显着提高资金利用效率，降低资金使用成本，提高企业竞争力，有效保障企业稳健发展企业乃至整个行业。 （作者单位：华安期货）

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