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分析作者| 集集堂金融研究团队：Zen； 审稿编辑|
本文基于经典论文《股市是否反应过度？》 由权威财经杂志《JF》（以下简称JF）出版。 （Does the Stock？）》，1985年7月发表于JF。论文作者包括FM De Bondt和FM De Bondt，其中有2017年诺贝尔经济学奖获得者，但本文不是主要贡献。
研究背景
当投资者在短期内对某些消息反应过度时，他们会大大高估或低估某些股票。 根据格雷厄姆的理论，这种错误定价需要 1.5 到 2.5 年的时间才能纠正。 这就是过度反应理论。 换句话说，股票表现不佳往往会出现强劲反弹，而表现强劲则往往会出现下跌。 然而，根据半强市场效率理论，不可能通过公开数据获得超过市场的收益，因此本文旨在探讨过度反应理论和半强市场理论哪一方是正确的。
数据来源和数据处理
数据来源是芝加哥大学证券价格研究中心（CRSP）。 研究人员选取了纽约证券交易所1926年1月至1982年12月的月度普通股回报数据。根据格雷厄姆的价格回归价值回归理论，为了让股票价格完全回归价值，研究人员选择每三年一次以1930年1月至1977年12月为一个时间段，每三年计算一次回报率。 ，前 35 只股票被选入盈利策略组（ ），后 35 只股票被选入亏损策略组（ ）。 每个时期的策略都是根据上一时期的数据形成的。
研究成果
亏损策略组在每个时期平均跑赢市场19.6%，而获胜策略组平均跑赢市场5.0%。 值得注意的是：（1）亏损策略组和盈利策略组的市场过度反应是不对称的，即两者的幅度相差很大； （2）超额收益大部分发生在1月，各期初第一、二、三月，亏损策略的超额收益分别为8.1%（t-：3.21）、5.6%（t-： ：3.07）和4.0%（t-：2.76）； (3) 与格雷厄姆的理论一致，大多数过度反应发生在第二年和第三年。
总结
研究结果确实支持过度反应的市场行为。 在后期，早期表现不佳的股票策略的表现会超过早期表现好的股票策略的表现。 然而，仍然存在许多无法解释的问题，其中最重要的是每年一月份糟糕的策略带来的巨额异常回报。
编者评：
1970年，法玛提出市场效率理论，掀起了市场效率如何的讨论热潮。 作者发现了法玛的理论和格雷厄姆的理论之间的矛盾，因此提出了论文的核心问题：股市是否反应过度，以及格雷厄姆是对的还是法玛是对的。 当时的结果是格雷厄姆的理论更加适用，但在理论高度发达和普及的今天，市场效率进一步提高，一切市场低效率都在一步步减少。 不知道作者观察到的这些现象现在是否还存在。 你在吗？
参考：
FM 德邦特，. 股票有吗？[J]. , 1985, 40(3): 793-805
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